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博实股份:毛利率表现弱于预期

发布时间:2015-12-04    研究机构:元大证券

调降评级至“持有-超越同业”:自本中心10月初初次报告发布以来,博实股价已上涨60-70%。尽管博实切入新兴医疗机器人领域有望持续带动长期增长,但近期毛利率表现不佳(2015年3季度毛利率37.7%,低于2014年3季度/2015年2季度的52%/40.4%),短中期可能限制股价进一步上涨空间。因此,本中心将博实评级由买入调降至“持有-超越同业”,并将2015/16年预估每股收益下调12%/14%至人民币0.26/0.32元。本中心据此下调目标价至人民币25元。一旦毛利率出现更多回升迹象,及/或公司医疗机器人发展进度快于预期,我们亦可能重新改持正面看法。

毛利率表现弱于预期:管理层将2015年3季度毛利率疲弱归因于1)核心的自动包装业务产品组合不利,系因大环境不佳,客户较不愿意采用高端解决方案;及2)为了提供客户更全面的服务项目,服务业务转型成本增加。由于此二项不利因素可能持续一段时间,因此短期内毛利率恐难如市场预期般回升至2014年水平(45-50%)。

2015年3季度回顾与2015年4季度展望:2015年3季度营收环比下降47%至人民币1.4亿元。毛利率/营业利润率分别环比下降2.7/15.3个百分点至37.7%/14.3%。整体而言,2015年3季度每股收益人民币0.04元,环比下降59%。展望2015年4季度,我们预期营收将环比下降11%,但受益于年底投资收益较高,每股收益有望环比增长6%至人民币0.04元。

其他重点摘要:管理层表示1)2015年盈利增长目标同比增长5-25%维持不变(本中心预估为同比下滑6%),但亦承认此目标达成难度较高;2)博实医疗机器人研发进度合乎预期,手术机器人仪器预计2016年底取得产品登记许可,微创手术机器人则预期在之后1-2年获得许可。

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